CCTV-2:（江萍）A股退市新规 新办法如何解决老问题
（来源：CCTV-2 《央视财经评论》 2020-12-15）
主持人：今天我们来关注上市公司退市新规，我们邀请到对外经济贸易大学金融学教授江萍作为参与本次讨论的嘉宾。
今年以来退市制度改革在不断的进行推进，下半年证监会制定了健全上市公司退市机制实施方案，提请中央深改委审议，11月2日方案经中央深改委会议审议通过。昨天晚间我们看到沪深交易所先后发布公告，拟对股票上市规则涉及退市制度的相关内容及相关退市配套规则进行修订，并向社会公开征求意见。那么这样一个被称为史上最严退市新规都涉及到了哪些内容呢？
整体来看，退市新规通过进一步优化退市指标，缩短退市流程，形成上市公司有进有出、优胜劣汰的市场生态，主要内容包括：取消单一退市指标，新增组合财务指标将先前4年连续亏损退市，修改为经营利润连续两年为负，且营收低于1亿元退市；新增连续20个交易日收盘总市值低于3亿元退市要求；明确财务造假退市判定标准；在退市流程方面取消暂停上市和恢复上市，将退市整理期交易时间由30个交易日，缩短为15个交易日。
前海开源基金首席经济学家 杨德龙：严格执行退税制度，是提高上市公司质量的一个重要方针。通过优胜劣汰，让一些不太符合市场条件的公司及时退市，才能够让A股市场如源头活水，走出长期一个比较好的走势。
主持人：从2006年证券法修订开始，退市制度已经经历了四次的重大改革，这次被大家看作是第五次，非常关键的一次改革，而且大家称之为“史上最严”，我想问问江教授，这个“严”字您觉得都体现在哪里？
对外经济贸易大学金融学教授 江萍：这个主要是体现在方方面面的变化上，一个是退市指标的优化，再一个就是在退市流程上的加速，那么具体来说就是退市指标的四大类其实都有了非常新的和细的变化，而且变得比较细化。比如说以财务类来说，就取消了以前单一的标准，实行了三种标准，而且是可以下一年度交叉试用的；那么交易类从面值退市到一元退市，还有规范类增加了半数董事的意见，还有这种新批的违规的风险，以及对于财务造假标准有了一个新的更细化的规定，退市流转非常快，取消了暂停上市、恢复上市；把退市流程进行了缩短，都有了一些更严和更细的一些标准。
主持人：事实上我们国家的上市公司推迟一直是都受市场诟病的，因为相关的数据显示，截至2018年底，沪深交易所的年平均退市率不足0.36%，远远低于成熟资本市场，当然这两年是在提速的，而且主动退市和市场强制退市的案例更是少见的。所以我们说接下来现在我们看到这样一个退市制度的提速，是不是已经到了非常关键的必要时期？而且今年大家会注意到我们的注册制在科创板和创业板的这样一个推进都是很快的，新股的IPO的数量明显是在提速的，到我们今年的12月10号，A股一共发行了350多只新股，2019年全年只有203只，而且目前整个A股上市公司的数量已经超过了4110家，所以从这个角度来看，我们这样一个推迟新规的推出，是不是也是综合考虑了目前注册制改革的推进？
对外经济贸易大学金融学教授 江萍：是的，新的退市制度其实是市场化改革的一部分，从最近几年以来资本市场的市场化改革一直在推进，从科创板的推出，注册制的实行到证券法的大修，“国七条”的颁布，其实是一直在推进市场化改革的。什么叫市场化？就是好的那就应该留下，不好的就应该出清，所以退市制度它其实是一个市场化改革的重要部分，当然也是注册制改革一个重要部分，因为注册制就是一个是入口，第一可以让更好的公司进来、更快进来不要排队；第二个就是要不好的公司，要出去让市场流动起来，成为一个活水流动的市场。
主持人：这样一个制度，我们现在如果推进下去，您觉得都能解决市场上的哪些问题呢？
对外经济贸易大学金融学教授 江萍：这个问题这个是很多方面，就是说从投资者的这种投机行为来说，对于一些越差的公司反而炒作的越多，因为它可能不被退市，所以这个时候就会有更多的不确定性在里面，它可能会有资产重组，那这个时候市场就越容易去进行炒作；第二个有很多财务造假，就是说我为了维持我的上市地位，不被退市，我就要通过一些合法的或者不合法的一些方法来实现我的一个盈利，这其实对于保护中小投资者利益都是非常不好的。
主持人：虽然这次的退市新规的征求意见稿是昨天晚间刚刚发布的，但是事实上退市制度的趋严化方向早已经可以看出端倪了，这一次的退市新规将会更加清晰相关的标准。所以说是从这样一个趋势，我们怎么来衡量目前我们上市公司的退市速度和目前的退市率？
对外经济贸易大学金融学教授 江萍：以中国目前的统计数据来说的话，咱们退出率的一个不完全统计，是大约是0.36%，就是4000多家公司退市了120多家，可是截止到18年截止到11月，这个数据在成熟市场，比如说美国市场大约是4%，相比之下我们优胜劣汰的速度还是是相对比较慢的，所以我们一直在推进制度改革，其实已经进行这是第5轮了，其实监管层也好或者政府也好，还是希望能够加快优胜劣汰的速度的。
主持人：所以接下来这样一个改革的空间还是很大的。所以这样一个新规出台了之后，一方面是希望不好的公司能够退的下来，而另外一方面也要保证他退的稳妥，要退的稳当。那么上市公司退市难的问题通过本次新规可以解决吗？
对外经济贸易大学金融学教授 江萍：退市难主要体现在一个是旧的退市制度它不完善，第二个就是利益相关方比较多，为什么说旧的退市制度不完善呢？比如说原来给退市其实是保留了两年的时间，那这两年上市公司就会有很多自救的机会，或者控股公司或者地方政府可能会通过一些资产收购，或者是直接是给它一些现金补贴来保留它的上市地位；第二个就是在以前的旧规则下，它没有明确的去规定你的盈利，你的净利润是不是扣除了非主营损益之后，那么就导致我可能通过一次性的补贴或者非主营业务的收入来使得我的利润可以实现，其实这是一个漏洞，就给利润的操纵创造了空间；那么再一个从利益相关方来说的话，就是很多上市公司它如果退市了会影响当地政府的就业税收，所以当地政府也会力保它。
主持人：所以这次的意见稿出来之后，虽然大家是很肯定这样一个方向，但是的确还有一些地方引发了争议，咱们来探讨一下，比如说现在最大的意见点就在于财务造假退市的标准，有声音认为现在对财务造假退市仍然过于宽松，甚至有人说无异于“枪口抬高了一厘米”，不能够起到震慑作用。在这方面除了我们现在相关退市新规的征求意见稿，您觉得未来还有哪些配套的一些规则和措施要出台？
对外经济贸易大学金融学教授 江萍：我觉得其中其实要不可忽视的一点就是中小投资者的利益保护。因为退市的公司如果越来越多之后，那么中小股东其实有可能会直接变成0。如果原来不退市，我还有被炒作的空间，但是我现在直接退市我就什么都没了，其实这是一个大的担忧，所以我个人认为在真正严格执行退市制度之前，应该先把投资者的保护制度建立好，但是这个制度建立还是需要一个过程的，如果这个公司退市了，那么这些中小股东可以得到什么样的补偿？这一块要先建立好，再实行退市。
主持人：好，谢谢江萍教授给我们带来的解读。
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